前所未有的供應(yīng)短缺、大宗商品價(jià)格上漲以及人工成本上升，共同推高著生產(chǎn)成本，也推動(dòng)著美國(guó)通脹再次超出預(yù)期。在節(jié)節(jié)走高的CPI數(shù)據(jù)前，美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)持的“通脹暫時(shí)論”變得越來(lái)越?jīng)]有說(shuō)服力。最新釋放出的會(huì)議紀(jì)要表明，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的計(jì)劃已箭在弦上，全球超寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的里程碑時(shí)刻，或許快要來(lái)了。

CPI達(dá)13年來(lái)高位

隨著勞動(dòng)力和原材料短缺繼續(xù)推高供應(yīng)鏈短缺，美國(guó)9月通脹加速攀升。美國(guó)勞工部周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來(lái)看，9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，較8月的5.3%小幅回升，但與6、7月時(shí)持平，為2008年以來(lái)最高水平。

具體來(lái)看，雜貨、油價(jià)、新車(chē)、租金和家具的價(jià)格都出現(xiàn)上漲，無(wú)一不在推動(dòng)著CPI走高。不過(guò)花旗集團(tuán)駐紐約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍倫霍斯特(Andrew Hollenhorst)表示，看通脹水平不僅要看通脹數(shù)據(jù)本身，還應(yīng)關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊以及相關(guān)的工資增長(zhǎng);此外，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁投入成本，也有可能讓能源價(jià)格上漲成為通脹上升的動(dòng)因。

此外，由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂、生產(chǎn)中斷和需求增加，企業(yè)面臨著原材料稀缺的情況?？ㄜ?chē)司機(jī)短缺疊加消費(fèi)者對(duì)商品的持續(xù)需求，使得港口不堪重負(fù)，進(jìn)而導(dǎo)致貨物交付延遲以及運(yùn)費(fèi)飆升。

一直以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員堅(jiān)稱(chēng)通脹僅是“暫時(shí)的”，并將其主要?dú)w因于供應(yīng)鏈和需求問(wèn)題。但幾個(gè)月過(guò)去，通脹不僅沒(méi)有消退的痕跡，反而愈演愈烈。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員楊水清則分析道，美聯(lián)儲(chǔ)從前強(qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)的，可以說(shuō)是一種趨重避輕的說(shuō)法，當(dāng)時(shí)是側(cè)重于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、刺激就業(yè)，相比這兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)，此前通脹水平并不是首要考慮因素。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫也表示，美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)“通脹暫時(shí)論”，主要是為了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，為實(shí)施寬松政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇爭(zhēng)取更多時(shí)間。

“但現(xiàn)實(shí)使美聯(lián)儲(chǔ)該說(shuō)法不攻自破”，王有鑫進(jìn)一步指出，此前市場(chǎng)基于過(guò)去低通脹、低利率的歷史，對(duì)寬松政策環(huán)境下通脹快速攀升的預(yù)期有所低估。而考慮到美國(guó)居民手中擁有大量超額儲(chǔ)蓄和被疫情壓制的服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求，隨著疫情形勢(shì)改善，占美國(guó)CPI權(quán)重約80%的住宅、食品飲料、交通運(yùn)輸、娛樂(lè)等分項(xiàng)價(jià)格均將上漲，通脹上升將不可避免。

縮減購(gòu)債板上釘釘

不降反升的通脹也讓美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)搖了之前的說(shuō)法。北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了9月FOMC會(huì)議紀(jì)要。在短短13頁(yè)會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)職員經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，通脹一詞出現(xiàn)多達(dá)79次。

雖然該會(huì)議在CPI數(shù)據(jù)公布之前舉行，但多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上認(rèn)同，由于供應(yīng)鏈中斷和勞動(dòng)力短缺持續(xù)的時(shí)間以及對(duì)價(jià)格和薪酬的影響都要比預(yù)期的嚴(yán)重，通脹的主要風(fēng)險(xiǎn)依然趨于上行。

同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)超寬松政策進(jìn)入轉(zhuǎn)向階段，市場(chǎng)正在熱切期待有關(guān)何時(shí)動(dòng)手Taper的消息。最新的會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者普遍認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本保持在正軌上，一個(gè)逐漸減少購(gòu)債直至明年中完全中止的日程將會(huì)是合適的。FOMC委員們?cè)?月會(huì)議上表示，如果在11月會(huì)議上作出Taper的決定，啟動(dòng)這一進(jìn)程的時(shí)間將會(huì)是11月中旬或是12月中旬。

Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson表示，會(huì)議紀(jì)要清楚地表明，除非發(fā)生災(zāi)難性事件，否則美聯(lián)儲(chǔ)基本就將在11月2日-3日的下次FOMC會(huì)議上宣布減碼。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)Taper的計(jì)劃，楊水清表示，雖然按照計(jì)劃也是此時(shí)開(kāi)始動(dòng)作，但當(dāng)前的通脹壓力無(wú)疑加重了美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的決心。而考慮到美聯(lián)儲(chǔ)11月決議召開(kāi)于月初，美聯(lián)儲(chǔ)或許能做到“當(dāng)月宣當(dāng)月減”。

在美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要中，官員們還討論了一種示例性的減碼路徑：這一路徑揭露了每月減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的具體速度——美聯(lián)儲(chǔ)將每月把其800億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模減少100億美元，并把其每月400億美元的抵押貸款支持證券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模減少50億美元。

按照該計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)可以從11月中旬開(kāi)始削減，耗時(shí)8個(gè)月到明年6月完全結(jié)束本輪QE;抑或從12月中旬開(kāi)始削減，到明年7月完全結(jié)束本輪QE。這與此前多位官員公開(kāi)表態(tài)一致，美聯(lián)儲(chǔ)則將其稱(chēng)為“直接、適當(dāng)、可能遵循”的模板。

此外，還有幾位與會(huì)者表示，他們還傾向于比150億美元/月更快的Taper速度。更重要的是，紀(jì)要顯示沒(méi)有一位委員傾向于延后或者放緩Taper節(jié)奏。

加息還遠(yuǎn)嗎

雖然Taper路線(xiàn)圖已逐漸明晰，但通脹或許還要持續(xù)一段時(shí)間。王有鑫指出，從上半年看，推動(dòng)美國(guó)通脹上行的更多是超額流動(dòng)性刺激下的需求復(fù)蘇因素，而目前逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o端因素，原材料和大宗商品價(jià)格上漲以及勞動(dòng)力短缺共同推高了社會(huì)生產(chǎn)成本，并逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端。

王有鑫進(jìn)一步分析道，相較需求拉動(dòng)型通脹，成本推動(dòng)型通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用更大，不僅會(huì)對(duì)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)生抑制作用，還可能限制就業(yè)的增長(zhǎng)，從而對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生沖擊。上世紀(jì)70、80年代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍存在的“滯脹”周期就是成本推動(dòng)型通脹。

而相較于干脆且明確的Taper預(yù)期管理，會(huì)議紀(jì)要對(duì)于加息時(shí)間的表述顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員們存在較大的分歧。在上個(gè)月會(huì)后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，18名委員中支持和反對(duì)在2022年底前加息的各占一半。

楊水清對(duì)此分析道，加息與Taper還是有一些差異的，如果加息提高利率，緊接著就會(huì)帶來(lái)國(guó)債的償還壓力。對(duì)于何時(shí)加息，市場(chǎng)預(yù)期不一，最早的預(yù)測(cè)可能在明年。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊也表示，關(guān)于加息問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)慎之又慎，相比于Taper，加息對(duì)市場(chǎng)心理的影響要更大，至少加息會(huì)從根本上改變債市在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的地位。因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示加息和Taper二者相互獨(dú)立，但Taper結(jié)束后，是否會(huì)立即啟動(dòng)加息，仍然存疑，疫情還有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況依然是兩個(gè)最大的不確定性因素。

王有鑫則認(rèn)為，目前看，隨著通脹持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能將比預(yù)期更早來(lái)到。在貨幣政策制定損失函數(shù)中，短期看，物價(jià)上漲對(duì)居民的影響更加直接，目前美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)逐漸疲軟，將驅(qū)動(dòng)政策制定者對(duì)物價(jià)作出更加直接的反應(yīng)。

國(guó)際貨幣基金組織在12日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中也警告說(shuō)，全球通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加劇，通脹前景存在巨大不確定性。如果通脹持續(xù)居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行有必要準(zhǔn)備應(yīng)急計(jì)劃，提前提高利率以控制價(jià)格上漲。

關(guān)鍵詞： 美國(guó) 通貨膨脹 9月CPI 美聯(lián)儲(chǔ)縮債